2025年 为何要重视“固收+” ？怎么选择？

　　一边是对债牛未完的执念，一边是对股牛启航的期待。“固收+”，正在成为2025年追求风险收益性价比的公约数。

　　（一）2025年，关注“固收+”的3个理由

　　1）天时：宏观环境的适配性

　　①历史上，“宽货币+宽信用”组合下，股、债表现都不错

　　从定价逻辑来看，债券利率的本质是投资回报率，同时也是资金价格。股票而言，投资上市公司的核心诉求是期望企业盈利带来股东回报。而将企业远期盈利预期折现为当下价值时，需要考虑折现率。二者最核心的定价因素均为经济状态和货币环境。因此，基于资产趋势，往往可以划分为以下4种状态和组合：

　　组合1：宽货币+紧信用，通常是债强股弱。如2022年，2023年等。

　　组合2：宽货币+宽信用，通常股弹性较大，债表现也不差，容易出现股债双牛。如2014年-2015年。

　　组合3：紧货币+宽信用，通常是股强债弱。如2017年、2020年。

　　组合4：紧货币+紧信用，容易出现股债双杀，但这种现象较少出现，这种状况基本是处于经济滞涨期。如2013年、2016年4季度。

　　②当下，“宽货币”在路上，“宽信用”有期待

　　何为“宽信用”？信用是对经济状态的一种表征，“紧信用”往往意味着社会主体加杠杆（或者理解为借贷）意愿不高，经济增长承压。“宽信用”则是社会主体积极加杠杆，经济活力改善。

　　当下而言，2024年底中央政治局会议定调“财政政策要更加给力”，明确提出要“提高赤字率、增发政府债券”。政府加杠杆意愿显著抬升，提升了市场对于“宽信用”到来的期待。也由此大幅改善企业盈利预期，最终体现为股市预期的改善。

　　何为“宽货币”？资产价格是交易出来的，没有资产会拒绝宽松的货币环境。

　　当下而言，2024年底中央政治局会议定调“货币政策要适度宽松”，直言“降准降息”，“宽货币”已在途中。

　　2）地利：是低利率环境下投资侧突围的选择

　　对于追求风险收益比的投资者而言，当下的资管现状是：传统相对稳健的单一投资品类收益率持续下行。截至2024年底，大型商业银行1年期存款利率仅为1.1%。纯债里面，1年内静态收益在2%以上的债券资产难觅。

　　向资产配置要收益，向权益要收益，成为低利率环境下投资侧突围的选择。提高一定的波动容忍度，投资侧将目光开始瞄向“固收+”。

　　3）人和：历经市场周期洗礼后，“固收+”有望更好地回归

　　5年前，“固收+”带着美好的希冀C位出道。在“固收+”开局的期许中，市场关注点落在了一个“加”字上。奈何2021年开始，A股进入了3年多的熊市，“固收+”的基金经理和持有者都负重前行。

　　走过的路，每一步都算数。无论是基金经理还是持有人，都革新了认知，供给和需求的匹配度在不断提升。供给端，“固收+”产品的定位更加精细化，基于不同风险收益特征，选择不同的权益仓位中枢。需求端，持有人认识到“加”字的双面性，“加收益”必然同步在“加潜在波动性”，不断地调整自己的投资预期和行为。

　　（二）如何选择“固收+”？

　　1）理解：回到最朴素的逻辑，何以为“+”？

　　第1步是理解。回到最朴素的逻辑，所谓的“固收+”即是在传统的纯债资产上加入弹性较大的转债和股票资产（权益类资产（含转债）比例上限不得超过30%）。从收益创造的逻辑来看，即固收打底，权益增厚。

　　固收何以打底？本质源于债券的票息收益来源，这一部分在控制好信用风险的前提下，是稳定的、可靠的、所见即所得。但当利率处于非常低位时，要避免久期风险敞口过大。防止利率上行时债券交易价格下跌，最终过度侵蚀票息收益。

　　权益何以增厚？实际上这需要市场的配合。牛市里权益可以带来大幅的收益增厚，而熊市里带来的便是阶段性的回撤。普通人能做的是，尽量做自己情绪的对手方，寻找一个模糊的正确区间。

　　2）分类 ：根据投资目标和波动承受能力，精细化匹配合适的产品

　　第2步是分类。事实上，“固收+”是一个相对宽泛的概念。可能都是冲着“固收+”概念而来，但不同投资人潜在的风险收益特征要求差异很大。这也是过去五年，市场出现“固收+”产品预期差的核心原因。因此，需要根据权益仓位中枢的高低，将“固收+”产品进一步划分。一般有以下几类：

　　低波“固收+”：权益类资产仓位中枢一般低于10%。

　　中波“固收+”：权益类资产仓位中枢一般高于5%，低于20%。

　　高波“固收+”：权益类资产仓位中枢一般不低于20%。

　　灵活“固收+”：权益类资产仓位变化灵活，随时间在0-30%间变动。而灵活的另一面是不确定性，这种产品对基金经理资产配置的能力提出了更高的要求。

　　3）识别优秀：知行合一，背后是投资者预期的稳定性

　　第3步是在细分的产品领域里识别出优秀的“固收+”。对于“固收+”而言，除却市场本身涨跌带来的影响，投资者更在意的是：产品最终呈现出来的风险收益特征，是否符合一开始的预期，即上涨和下跌是否一直在产品的定位框架下运行。

　　以低波“固收+”为例，可以发现，过去连续5年收益为正的二级债基，权益中枢稳定性明显高于其他二级债基，权益仓位的中枢也明显低于其他二级债基。

　　因此，优秀的“固收+”产品指向了一个共同的加潜在的波动性特征：基金经理知行合一，不被牛市诱惑，不为熊市低迷，沿着既有的产品框架坚定执行。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：2025年，重视“固收+”)

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