美股大跌 重塑全球资产配置格局了吗?

　　近期美股大跌，美国经济衰退叙事甚嚣尘上。而如果真的发生了深刻的变化，资产配置格局将重塑。因此，3个问题亟待解决：

　　1.为何会出现美国经济衰退预期，如何理解Trump近期的政策？

　　2.美国经济陷入衰退的可能性大吗？

　　3.当下该选择何种资产，要抄底美国科技股吗？

　　本文将聚焦于这三个问题的探讨。

　　（一）为何会出现美国经济衰退预期？

　　1）任性挥舞关税大棒不是核心，美国自身财政平衡才是关键

　　扭转贸易逆差和推动美国制造业回流，无疑是Trump就任后两个宏大的目标。然而一味提高关税有用吗？从经济学逻辑来看，答案显然是否定。

　　彼得森国际经济研究所（简写PIIE）做过一项研究，观察137个国家的近20年（2003年至2022年）贸易平衡与平均关税税率数据（如左下图）发现：关税越高，贸易逆差越大。背后原因在于：增加关税时，进口减少，对应的货币供给减少，汇率升值带来出口减少，贸易赤字并不能改变。

　　更重要的是一国的财政平衡才是关键。同样基于PIIE的研究，如右下图所示，贸易平衡与财政平衡呈正相关。从底层原因来看：更大的财政盈余（或赤字减少）往往会通过增加储蓄而压低利率，汇率贬值带来进口商品更贵、出口商品更便宜的效果，从而缩小贸易逆差或增加贸易顺差。

　　对当下的美国而言，这两张图指向一个共同的要求：弱美元。

　　2）如何创造弱美元？美国似乎需要一场衰退预期叙事

　　从目前的进度看，Trump主要干了两件事：一是，对内通过美国政府效率部裁员。二是，对外通过关税大棒提升非美国本土企业成本。

　　这两者带来的共同效果是美国经济预期下行，如果持续演绎，则有望迫使联储降息，从而达到“低利率、弱美元”的条件。最终实现其竞选时的承诺：对美国国内减税以及重塑美国本土供应链。

　　当然，财政平衡的一方面是弱美元，另一方面是，膨胀的美国政府债务确实难以为继，美国同样需要减轻政府债务压力。

　　（二）美国经济陷入衰退的可能性大吗？

　　1）短期美国经济现实并不弱，前景走弱主要源于关税预期下美国企业抢进口

　　虽然亚特兰大联储GDPNow模型将美国一季度GDP增长调至-2.4%，但仔细拆分结构会发现：净出口之外其他部门并未出现显著走弱的迹象。而净出口的数据是受到关税预期影响下美国企业“抢进口”的影响。

　　2）“衰退预期”VS“深度衰退现实”，未来Trump落地政策或有所摇摆

　　达到“低利率、弱美元”最理想的途径是通过预期指引，但又不会真的陷入深度衰退，但在预期与现实间的平衡并不好掌握。

　　一方面，若是当前政策再过激一些，可能诱发美股更大的跌幅，而美股对美国经济的重要性不言而喻。

　　另一方面，对外加征关税的难度在加大。地缘环境的瞬息万变，使得寻求独立自主，成为很多西方国家的潮流。即使是加拿大，在关税反制层面也表现出强硬的反抗态度。

　　短期美国经济依旧有韧性，同时，对内减税尚未落地。从这个角度来看，美国经济依旧有支撑。只是，对于Trump而言，若是对外关税这招打不开，未来落地政策或有所摇摆。未来中期的实际落地情况无疑是影响资产定价的核心因素。

　　（三）当下要抄底美国科技股吗？

　　1）短期全球资金有更多选择：科技突围和财政发力的中国 + 财政扩张的欧洲

　　在当前美国经济仍有韧性的当下，全球资产风险偏好有望维持。只是，2025年以来，DeepSeek、欧洲财政扩张、俄乌等事件变化，美国相对其他市场的优势明显弱化。短期全球资金有更多的选择，特别是DeepSeek推动科技实力重估和财政同步积极发力的中国，以及从财政保守重新走向财政扩张的欧洲。

　　2）短期美国科技股要抄底吗？科技周期仍在上行，但中国科技企业性价比或更高

　　对于，科技企业而言，这一轮AI革命仍在上行周期。聚焦于当下的中美科技股而言，

　　一方面，从逻辑来看，美国科技企业已走过一轮资本开支高速增长期。当然未来增长大概率持续，但已经历了一轮定价。而中国科技企业增加资本开支的故事才刚刚展开。

　　另一方面，WisdomTree的股票业务主管对比了中美科技股2026年财年的PEG估值情况，美国科技7巨头有 4 只在图表的右侧，而中国多数科技公司则在图表左侧，这还是未考虑这两日港股回调的计算结果。显然，当前中国科技企业的性价比更高。

　　3）短期美债、中债或均呈现震荡态势，底层原因在于经济现实尚未出现趋势性变化

　　对于美债而言，尽管美国2月份CPI数据好转，但目前并没有计入未来可能的减税和关税政策影响。截至3月12日，当前10年美债利率为4.32%，短期或仍呈现震荡的态势，未来取决于实际政策落地效用。

　　对于国内债券而言，前期经历了货币宽松预期的修正，当前10年国债已从底部抬升25bp左右，短期或处于区间震荡的态势。策略上更适合波段，但交易难度提升。中期趋势是回落至前期低点，还是趋势性转变向上，由经济验证的反馈情况决定，2季度是重要窗口期。

　　4）黄金：美元国际信用体系正在坍缩，是未来价值的持续推动力

　　对于黄金而言，这轮牛市最核心的推动力在于美元信用度下降。市场常谈的“央行购金”，其实是美元信用坍缩在央行对冲行为上的体现。

　　向后看，美国国际信用体系的坍缩是中长期叙事，未来或有越来越多的西方国家央行参与购买黄金储备，这也是黄金价值的持续支撑。对于普通投资人，黄金是资产配置的一环，在波动中把握机会，带来的投资体验或更好。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：美股大跌，重塑全球资产配置格局了吗?)

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