一季度8幅图 基金投资向左向右？

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　　存量32万亿VS增量新动向：公募基金“含权化”浪潮渐起

　　2025年1季度公募基金规模仍然保持在32万亿元的高位，但市场资金正在发生结构性迁移。从产品结构看，低风险产品配置力度减弱，权益型及含权类基金呈现明显的资金“搬家”特征——投资者正逐步将配置重心从固收类资产，向含权益属性的固收+（+1367亿元）、主动权益（+577亿元），以及指数基金（+607亿元）转移，这种“资金搬家”现象本质上是市场预期调整的微观映射。此外，商品基金规模增加516亿元。

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　　赚钱效应回归！含权基金多点开花，商品投资成黑马

　　2024年三季度以来，公募基金市场呈现显著的赚钱效应回归态势。其中，含权类基金表现亮眼：1）股票型基金2024年三季度盈利6339亿元成为最大黑马，尽管2024年四季度回调至-286亿元，但是今年一季度又回升至497亿元；2）混合型基金同步上演V型反转，2025年一季度盈利强势反弹至1032亿元。与此同时，货币市场型基金以稳健表现延续优势，季度盈利从535亿元微降至489亿元。但债券基金由于利率的先下后上，盈利也从2024年四季度的1674亿元，下降至-72亿元，盈利的波动性增加。

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　　主动权益新动向：加码港股&科创板，医药渐成共识

　　近年来，主动权益基金持仓结构持续优化，港股与科创板占比显著提升，医药行业成为新共识。一方面，港股和科创板备受青睐，持仓占比逐季提升，特别是港股持仓占比已上升至20%。港股配置增强，主要受益于估值优势、稀缺科技龙头回归及互联互通政策深化；而科创板受青睐，则源于硬科技赛道（如半导体、AI）的国产替代加速及制度红利。另一方面，医药行业配置系数跃升，驱动因素包括创新药突破、医疗设备更新周期及老龄化需求。相比与消费和TMT，医药板块ROE更稳，政策边际改善带来估值修复空间。

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　　ETF风向变了！从“抄底”思维，转向战略布局

　　2025年第一季度，ETF市场呈现显著的结构性变化。一方面，宽基ETF出现资金流出，2024年三季度以来的“抄底”资金选择部分“落袋为安”；另一方面，战略布局思维在ETF市场中同样显现，港股成为国内权益类资金的共识。但与主动权益不同的是，ETF在科技类上更愿意去“博弹性”。此外，债券ETF作为工具型产品，在债市大幅波动时成为新的选择，而黄金在持续的创新高中也受到ETF投资者的喜爱。

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　　“固收+” 配置的变迁，含权仓位的机遇与平衡

　　过去几年，可转债以及股票市值占“固收+”基金净值比稳定在15%-25%的区间，体现了“固收+”基金落袋为安的思路，以及回撤控制佳的秘诀。相较于2024年四季度，“固收+”基金小幅增加权益配置仓位，但在转债上则呈现出止盈的思维，仓位小幅下降。从权益资产角度出发，“固收+”偏爱消费、周期等稳健行业，但在2025年1季度，开始逐渐增加医药的配置，与主动权益基金行为趋同。

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　　纯债基金稳健前行，降久期控杠杆应对波动

　　2025年一季度，纯债基金展现出明显的防御性操作特征。其中，中长期纯债基金重仓久期持续缩短，短期纯债基金久期同样下行，反映机构对利率波动风险的警惕。与此同时，债券基金杠杆率维持高位，中长期纯债杠杆率稳定在120%左右，短期品种则略低，管理人仍通过杠杆策略增厚收益，但一季度资金面偏紧的情况下，债券基金采取的是“降久期+控杠杆”的操作策略。

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　　QDII：混合型份额增加，下跌中既有“止盈”又有“抄底”

　　2025年一季度，由于Deepseek的横空出世，以及美股高估值，全球资金出现再平衡，以美国为代表的发达国家市场开始出现调整。在市场的波动中股票型QDII基金份额下降，出现止盈的操作，而混合型QDII基金则出现了明显的规模增量。其次，随着市场的波动，也有部分资金开始出现“抄底”的行为，主要集中在指数型QDII的方向。但从当前QDII的投资便利性出发，暂停申购以及暂停大额申购仍然是市场的主流。

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　　FOF：多元化与被动化投资发展，港股、医药占比提升

　　1）资产配置：近一年FOF投资以黄金为代表的商品基金、各类型QDII基金及互认基金的占比显著提升，多资产配置趋势发展；同时，2020年以后FOF重仓被动权益和被动固收类产品的比例呈上升趋势。2）FOF重仓内部基金占比约43%，外部基金约57%。外部FOF重仓市值增加最多的基金是港股ETF。3）持仓穿透：医药占比整体提升。

　　（文章来源：富国基金）

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