8幅图 带你看懂创新药的投资机会

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　　多因素共振，创新药跑出超额收益

　　今年一季度，医药板块整体呈现结构性行情，其中创新药子板块表现突出，相较医药整体和沪深300均跑出明显的超额收益，背后是创新药政策环境企稳、科技属性认知提升、国际化步伐加快以及头部企业业绩扭亏等多重催化的结果。4月以来由于国际关税环境变化等因素影响，全球风险资产承压，A股医药板块包括创新药也出现波动，站在当前时点，创新药的投资逻辑是否出现了变化？

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　　政策环境企稳，预期从“悲观压制”转向“中性偏暖”

　　从政策端看，支付端、审批端、价格端暖风频吹，带动政策预期从“悲观压制”转向“中性偏暖”。例如2025年政府工作报告提到优化集采政策、健全药品价格形成机制、制定创新药目录等；国家医保局计划于2025年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径等。近期北京、深圳发布创新药支持政策，随着全国各地全链条支持创新药发展政策逐步落地，创新药生态有望逐步改善，对板块估值的束缚也将进一步缓解。

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　　创新出海优势凸显，国际化市场拓展步伐加快

　　国内创新药企经过多年研发积累和技术平台搭建整合，在全球BD(商业拓展)中吸引力强劲，近年来对外授权持续提升，2024年达到新高峰，总交易金额达519亿美元，其中首付款达41亿美元。2025年初以来，国产创新药企业已经完成了几十笔对外授权的交易，“前沿技术驱动、全球市场空间”的科技成长逻辑不断强化。

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　　头部Biotech率先扭亏，板块性盈利拐点可期

　　从近期医药板块年报一季报披露情况看，创新药细分业绩增速表现抢眼。其背后是，经过10年积累，中国创新药逐步迈向商业化兑现期，随着创新品种上市放量以及海外授权里程碑付款密集确认，头部企业率先实现扭亏为盈，板块性的盈利拐点能见度显著提升。

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　　机构增配医药，创新药凝聚共识

　　从资金面看，今年创新药也获得了机构资金的青睐买进。基于剔除股价自然上涨的配置系数视角，25Q1相对24Q4，主动权益基金明显增配医药，其中创新药成为共识度较高的加仓方向。根据天风证券统计，以主动型医药基金前十大医药重仓股为例，创新药的持仓占比从24Q4的23%提升至25Q1的34%；而对于剔除药基后的主动全基，创新药的持仓占比也从24Q4的4%提升至25Q1的9%。

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　　关税波动风险较小，回调或带来机遇

　　2025以来“关税风暴”再度上演，给全球贸易带来了巨大的不确定性，但中国创新药或能呈现相对韧性。其一，中国西成药和生化药进口金额远大于出口金额，外贸风险敞口较小；其二，中国创新出海多数采用License-out模式、NewCo模式等方式出海，本质上属于知识产权交易而非实体商品流通，不直接受贸易政策变化的影响，短期的波动或带来再配置的机遇。

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　　国际会议催化节点，短期关注临床数据读出

　　美国癌症研究协会（AACR）年会于2025年4月25日至30日在芝加哥召开，超120家中国药企带来了近300项新药研究结果。此外，美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于5月30日至6月3日举办，会议摘要的标题已于近日挂网，据统计，今年口头汇报研究中共有73项为中国研究，就摘要重磅程度而言，广受关注的Late Breaking Abstract（LBA）中，中国研究为11项，数量和占比相比往年均有提升。短期来看，学术会议数据披露可能是创新药板块主要的催化因素之一，持续关注中国创新药企业临床数据口头报告和壁报内容。

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　　估值仍低于历史中枢，关注中长期投资机会

　　当前创新药板块市盈率、市销率估值均处于上市以来中枢以下，随着2025年多个重磅临床数据读出和海外授权催化，板块有望延续上升趋势。横向对比下，创新药板块兼具有α和β属性，关注其中长期的超额投资机会。

　　（文章来源：富国基金）

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