“中观景气度猎手”是如何炼成的？——访申万菱信基金副总经理贾成东

　　苏轼在《稼说送张琥》中说：博观而约取,厚积而薄发。说的是在广博读书中审慎取用，随着知识的逐步增多，最终会厚积薄发。在申万菱信基金副总经理贾成东看来，投资同样如此。他专于宏观策略研究，“博观”众多行业，根据景气度轮动“约取”，持续把握行业景气度提升带来的机会，成为业内知名的“中观景气度猎手”。

　　博观行业聚焦景气度

　　“从2007年底到基金公司实习算起，我在公募基金行业已经18年了，始终没有离开这个行业。”贾成东开门见山地说。

　　从贾成东的履历来看，从2008年入行基金公司开始，历任宏观、策略、煤炭及银行研究员，2013年11月开始担任基金经理，逐步形成了行业配置的投资风格。2024年12月加入申万菱信基金公司，担任副总经理，负责公司投研工作。

　　最初入行时，贾成东做的是宏观策略研究工作，此后还研究了多个行业。这种跨行业的宏观视野，让他对很多行业的投资关键点熟稔于心，担任基金经理后，逐步形成了围绕行业景气度做配置的投资风格。

　　除了上述自身经历、资源禀赋等因素，贾成东表示，当前的投资策略还同A股市场的发展有关。“大牛市的机会宝贵，长期持有非常考验买入的时机。”他表示，在市场整体震荡的背景下，行业性机会层出不穷。此外，目前A股市场上市公司数量高达5000多家，在如此多的标的中精选个股，效率不高，难度相对较大。

　　如果从中观行业研究入手，在30多个行业中，通过研判政策支持力度、上下游供需数据、竞争格局等方面的变化，选择景气度向好的行业，不仅可以分散个股风险，还可以有效降低对单一赛道的依赖。

　　事半功倍锚定行业优质股

　　贾成东坦言，行业投资主要聚焦行业景气度，在具体个股选择时，研究精度或许没有自下而上选股方式高，但对于行业策略来说，关键是顺应大的行业发展趋势。通常情况下，聚焦行业优质股是一种有效的投资方式。

　　贾成东强调说，是根据行业景气度做投资，并根据行业景气度变化进行动态调整，而不是押注少数赛道不动。

　　“我关注的行业更多一些，对景气度的变化也更敏感一些，我会在多个行业中进行比较，并且结合市场走势进行调仓。有的行业景气度虽然较高，但由于前期股价已经提前兑现了这种预期，整体表现反而开始下跌了。”贾成东说，景气度的核心是增速不能下滑，在未来两三年内要持续向好。如果视野局限在少数行业，就不能跳出行业看行业，容易思维固化，陷入执念；如果关注很多行业，就可以在相互比较中进行验证。

　　强调预期标的要有想象空间

　　对于二级市场来说，股价更多是反映投资者对公司未来的预期。在贾成东的投资框架中，预期和想象空间至关重要。

　　“如果一个股票缺乏想象力和让人神往的故事，就会缺少资金关注。”贾成东说，长期向好的股票，一般背后都有宏大的叙事背景。

　　以食品饮料为例，过去十几年来，以高端白酒为代表的品质消费股表现抢眼，大背景是中国消费升级，改革开放推动经济快速发展，居民财富快速增加，开始追求更好的生活品质，进行消费升级，就催生出很多消费优质股。

　　想象空间很重要，但只有根植于现实土壤，想象空间才能落地生根，茁壮成长。在贾成东看来，股票只有想象空间是不够的，还要有与之匹配的业绩增长，“有想象力的故事”不能太虚，叙事周期也不能太长。

　　判断行业景气度的关键是行业增速的可持续性，而非短期的市场情绪波动。贾成东将行业景气度分为当前业绩景气度和预期景气度，对于仅有预期景气度提升的股票，在预期兑现时会适时调整。

　　在贾成东看来，好的股票需要好的故事，但在股价处于“人声鼎沸”的高点时，风险也在同步酝酿，此时更重要的是关注风险。短期看故事，长期看业绩，如果业绩兑现跟不上故事演绎的节奏，股价会回归基本面。

　　对于投资的时点，贾成东说，不同的行业投资时点各不相同。以科技股为例，可以分为“从0到1”的阶段和“从1到10乃至更多”的阶段。“从0到1”的阶段基本是没有业绩的，但需要精彩诱人的故事，或可以小仓位参与；当故事能够落地、业绩开始兑现时，则会重仓买入，并根据业绩和估值的匹配度予以调整。

　　过去几个月，随着DeepSeek的横空出世，市场围绕AI题材不断演绎，机器人、智能驾驶等板块，在宏观叙事下备受关注。在贾成东看来，相对于去探讨宏观叙事，更应该去关注结构上的一些细节。考虑到业绩和估值的匹配度，当前重点关注具备深度投资价值的高股息品种，适度增配兼具股息与成长性的个股。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：“中观景气度猎手”是如何炼成的？——访申万菱信基金副总经理贾成东)

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