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“新消费三姐妹”估值争议:40倍PE泡泡玛特是时代红利,还是资本泡沫

2025年06月07日 08:43
作者:栗鹏菲
来源: 华夏时报
编辑:富途牛牛官网

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  一杯柠檬水、一个盲盒、一件古法金饰,以泡泡玛特老铺黄金蜜雪集团为代表的“新消费三姐妹”,近期受到投资者热捧,展现出强劲的市场表现。

  据Wind数据显示,截至2025年6月4日,老铺黄金年内累计涨幅高达278.04%,总市值1,560亿港元。泡泡玛特年内涨幅为261.64%,总市值达3,263.3亿港元。蜜雪集团年内涨幅为95.86%,总市值约为2,156.2亿港元,已突破2100亿港元大关。如今,三家公司总市值加起来突破6980亿港元。与之相对,传统消费龙头贵州茅台五粮液两家公司在2025年年初至今的累计表现均为负值,其中五粮液的跌幅较大。

  茅台跌倒、新消费吃饱

  “当经济不景气时,人们不再频繁地用一瓶瓶茅台换取商业合作,而是拿着闲钱买件取悦自己的盲盒摆件。毕竟,都不谈业务了,还不让自己开心一点?”一位消费行业观察者的调侃,道破了新消费爆火的底层逻辑。鹏华优选回报混合A基金经理谢添元认为,当物质生活被较好满足后,消费者会将更多资源精力投入到“无用”的精神满足上,即寻求情绪价值。

  泡泡玛特堪称这一趋势的教科书案例。据数据显示,泡泡玛特2024年营收同比增长106.9%,海外市场增速更达475%,秘诀在于借用“盲盒+IP”将博彩心理包装成潮流文化。业内人士表示,盲盒的“变量奖励机制”本质是低成本多巴胺刺激,当宏观不确定性加剧,这种快、强、廉价的情绪补给恰好填补了年轻人的心理空缺。

  老铺黄金则站在另一个情绪交叉点上,消费VC圈流传的评价“进可攻奢侈品,退可守黄金资产”,揭示了其巧妙定位。业内人士表示,老铺黄金在“储值+炫耀”双曲线上找到了比传统奢侈品更低价的甜点区,在不确定时代,人们一边想炫耀,一边害怕踩空(资产焦虑)。黄金首饰把“炫耀”与“避险”打包出售,解决了炫耀悖论。

  蜜雪冰城的崛起更像一场消费平权运动。恒生综合指数成分股的新身份与年内95.86%的涨幅背后,是其将奶茶从“小资符号”降维成“5元社交符号”的战略。高盛渠道调查显示,其参与促销活动的门店订单量可能翻倍以上。业内人士也表示,真正支撑其2,156.2亿港元市值的,是收入分层扩大背景下“喝得起的炫耀”需求,即消费者用5元价格在社交媒体留下“享受生活”的痕迹,完成阶层向上的心理对齐。

  值得一提的是,谢添元认为,情绪价值并非“Z世代”独有的特征,只是不同阶段“情绪价值”的载体不同。具体而言,谢添元表示,上世纪80、90年代,衣服颜色从蓝、绿、灰变得更丰富,除避体遮寒外,消费者寻求更好看且更高频的购买,这就是情绪价值。而2000年开始,“无用”的音乐在越来越多场景被使用,远超产品力定价的奢饰品逐渐风靡,这也是情绪价值。2010年开始,越来越多“漂亮饭”、艺术展开始出现,这还是情绪价值。相比“情绪消费”“悦人悦己”“升级降级”等标签,谢添元认为更重要的是聚焦好公司和好产品,基于每个不同产品的现状和未来趋势加以定价。

  90亿元资金押注“多巴胺生意”

  资本已用真金白银投票。据Wind数据,截至2025年一季度末,共有207只基金重仓了泡泡玛特,其持股总市值约为99.28亿元。并且,多只重仓泡泡玛特的基金在近一年业绩表现亮眼。申万菱信乐融一年持有期混合A近一年涨幅超92%,该基金2025年一季度末持有泡泡玛特占净值比约10.07%。

  恒越匠心优选一年持有混合A今年来涨幅超58%,近一年涨幅超55%,泡泡玛特为其第一大重仓股。还有景顺长城品质长青A近一年涨幅超53%,泡泡玛特以8.17%持仓占比为其第一大重仓股。广发价值核心A近一年涨幅57%,泡泡玛特以9.78%持仓占比为其第二大重仓股。

  机构投资者在调研中发现,这些新兴消费企业的用户群体表现出更高的忠诚度和互动意愿。根据2024年财报数据,泡泡玛特的会员贡献销售额占比高达92.8%,且会员复购率为49.4%。

  随着股价持续攀升,估值分歧亦浮出水面。泡泡玛特预测市盈率达40倍,老铺黄金单店GMV目标需较2024年增长超2倍。部分投资者开始担忧资金止盈和市场回调风险。

  估值引争议:是泡沫还是未来

  面对市场疑虑,机构投资者展现出结构性思维。中信建投投顾吕佳认为,短期调整可以视为场内资金进行一定程度的获利了结。中长线来看,随着年轻群体逐渐成为消费主力,其消费偏好大概率会保持一定稳定性,有利于行业发展。基于此,吕佳表示仍然看好新消费未来发展前景。

  富国消费精选30基金经理周文波亦强调,依然非常看好新消费的发展前景,虽然经过过去一年的大幅上涨,部分公司估值已不算特别便宜,但仍处合理水平,没有明显的泡沫化迹象,其将继续挖掘,符合这个时代发展方向的新消费公司。

  也有业内人士警示风险。某私募消费板块负责人表示:“对新消费企业应该持谨慎态度,泡泡玛特股价涨幅已脱离传统消费股逻辑,资金博弈痕迹明显,若业绩增速放缓或IP热度下降,估值可能快速回调。”

  对此,谢添元提出动态定价方法论,认为可以通过高频产业调研,得知当下终端反馈是高于还是低于线性预期,从而前瞻地对自己的预测做出调整。此外,可以更进一步,找到比高频数据更前瞻的指标。例如,潮玩的二手市场价格领先高频动销,而核心玩家的口碑变化又更领先一步。所以,谢添元总结认为,只要能抓住不同业态的核心矛盾,先市场一步发现冷暖变化,并作出调整就足够了。

(文章来源:华夏时报)

(原标题:“新消费三姐妹”估值争议:40倍PE泡泡玛特是时代红利,还是资本泡沫)

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