稳定币 是“避险资产”新选项吗？

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　　稳定币的核心种类及特征

　　稳定币是一种以特定资产（如法币、商品或加密资产）为价值锚定物的加密货币，以维持币值相对稳定，通常与美元1:1挂钩。和传统美元相比，稳定币的优势在于基于区块链、24/7交易、跨境流动效率高，为加密货币市场提供一个相对稳定的价值储存和交易媒介，成为加密经济体系的“血液”。根据抵押物对象和价格稳定机制的不同，稳定币可以分为三种类型：链下资产抵押型、加密资产抵押型、算法型。

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　　稳定币的历史发展和规模

　　2014年，首个主流稳定币USDT发行，锚定1:1美元储备，首创法币通道型稳定币模型。2017-2021年，DeFi（去中心化金融）兴起催生链上稳定需求，稳定币市场开启初步增长期；2018年，Circle和Coinbase联合推出USDC，成为当前第二大市值稳定币。2022-2023年，算法稳定币UST崩盘，硅谷银行暴雷牵连USDC币值大幅下跌等事件爆发，稳定币市场进入危机重整期，美国国会启动《稳定币法案》讨论。2024年至今，随着场景拓宽至跨境支付等领域，稳定币市场再次迎来高速增长。当前稳定币总规模约2500亿美元，其中USDT、USDC占据近90%的主导地位。

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　　全球监管竞赛开启，积聚“信任共识”

　　2025年5月19日，美国《天才法案》（GENIUS Act）的出台，标志着加密资产监管的重大转折，其核心是通过规范稳定币发行，重塑比特币等加密货币的生态地位，并强化美元霸权。香港同步推出《稳定币条例草案》，中国推进数字人民币跨境应用，竞争数字货币基础设施主导权。《天才法案》的核心内容来看，强制挂钩美元资产，要求所有稳定币发行方必须1:1持有美元现金或短期美国国债作为储备资产，并禁止生息功能。此外，发行方需获得联邦或州监管机构批准，接受定期审计的监管，并明确监管对象明确为“中心化服务商”，而DeFi生态的参与者如协议开发者、节点运营商等被豁免，避免扼杀去中心化创新。

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　　稳定币是法币与加密货币的核心桥梁

　　在加密货币市场，稳定币扮演着比特币交易的“基础设施”角色，超过90%的比特币交易通过USDT/USDC结算，大幅降低兑换成本和摩擦。风险属性来看，稳定币因锚定美债，被赋予“避险资产”标签。而比特币仍保持高波动性和去中心化属性，但受益于稳定币的流动性扩张。从持有目的来看，稳定币的币值稳定，可以发挥交易价值。而比特币的持有动机多为持币获利，侧重投资价值。美国《天才法案》通过后，合规稳定币或将为比特币提供更稳定的流动性入口，吸引传统资金进入加密市场。

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　　稳定币、美元、美债之间有何关系？

　　巩固美元霸权与美债需求是美国《天才法案》的重要战略意图。一方面，稳定币成美债“自动售货机”。从挂钩机制来看，USDT、USDC等主流稳定币背后的储备资产大部分是短期美国国债。稳定币资金流入增加短期美债需求，从而压低短期美债收益率。相反，当稳定币资金流出时则推高收益率，或削弱美联储通过短端利率调节金融环境的能力。极端情况下，若发生稳定币挤兑，发行方抛售美债可能扰乱全球债市。此外，稳定币带来的美债购买力或缓解美国财政赤字压力，但由于相对于36万亿的美债来说规模有限且仅作用于短债，而现在美债供需矛盾主要体现在长债端，对美债市场整体影响较小。另一方面，稳定币是美元霸权链上延伸。全球83%稳定币挂钩美元，将数字货币与美信用绑定，拓展美元和美元资产的使用边界，吸纳非美元资金，强化美元的全球主导地位。但稳定币的高效支付功能及DeFi的信贷服务能力可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储信贷能力，对中小银行冲击尤甚，或导致美国银行整体估值承压。

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　　现实矛盾：美债自身信用风险攀升，避险属性似乎受到质疑

　　历史经验而言，美债因美国国家信用背书，曾被视作终极避险资产。稳定币因锚定美债，被赋予“避险资产”标签。但现实中美债因利率飙升和债务/GDP超100%，自身信用风险攀升，黄金等替代资产受到追捧的背景下，美债的避险属性似乎受到质疑。若美债信用持续恶化，稳定币将面临“抵押资产贬值→信任崩塌→脱锚”的链式反应，最终暴露其非避险本质，其兑付危机可能蔓延至整个加密生态。

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　　稳定币也有避险属性？实则是逃离波动性

　　在加密市场体系内，稳定币体现出“避风港”的核心功能。历史经验来看，当比特币暴跌时，交易者会将资产兑换为USDT或USDC以避险。这种“避险”实则是逃离波动性，而非真正的绝对安全。稳定币发行公司本质上承担了部分传统银行吸收公众流动性并承诺随时兑付的职能，却未受到同等严格的资本和风险管理监管，或存款保险体系约束。一旦出现大规模赎回或市场信心危机，可能引发“脱锚”和挤兑等系统性风险。例如，2022年5月LUNA暴雷，UST流动性短暂下降，引发UST大规模赎回，导致其与美元的兑换比例偏离了1美元，进而引发市场恐慌效应。UST集中挤兑叠加LUNA抛压剧增的“死亡螺旋”之下，短短一周之内，LUNA/UST市值从巅峰的500亿美元暴跌至接近零。

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　　稳定币对黄金价格会带来冲击吗？

　　本轮金价上行源于2022年与美债实际收益率脱锚，在“去美元化”下因美元信用弱化独立上涨。但稳定币兴起或强化美元“数字锚”，其以美债为底层资产，规模扩张需增持美债修复美元信用，并可能分流新兴市场黄金需求。不过，稳定币对金价实际影响有限，一方面，监管限制其应用，各国态度不一且法案落地存疑；另一方面，中心化信任基础存风险，脱锚事件或致资金转向黄金。体量上来看，当前稳定币市值仅为黄金百分之一，或难以撼动黄金储备地位。黄金的“去美元化”叙事与美元稳定币的“强化美元霸权”、“数字美元化”形成对冲，中长期或仍由主权信用风险主导。展望未来，贸易摩擦、美国高通胀与债务风险未消的背景下，黄金仍为抵御系统性风险的核心避险资产。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：稳定币，是“避险资产”新选项吗？)

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