西部策略：“6月脉冲”能否延续到7月？

　　1、不断的汇率升值，不断的“6月脉冲”

　　“6月脉冲”在本周集中演绎，主因是人民币的不断升值。我们在近期报告中反复强调这一点：自24年12月开始人民币汇率与万得全A走势在绝大多数时间内同步，汇率成为了决定大势的主变量。结构上也同样沿着我们及近期提示的“弹性”+“位置”的思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军工、电新等表现亮眼。

　　汇率将决定后续脉冲行情的延续性：短、中、长期维度下，均是乐观因素占优。

　　2、短期看交易：强出口带动强结汇，套息压力快速收窄

　　从结汇交易看：近几个月偏强的出口带来的强结汇需求构成了短期的汇率支撑。3月以来由于抢出口+抢转口的带动，出口数据整体偏强，带动近期结汇顺差走强。而出口累积的结汇顺差目前仍未完全释放（年初以来结汇率低于季节性），也意味着下半年结汇需求的释放可能加速，将对汇率形成进一步的支撑。

　　从套息交易看：由于远期外汇走强明显增加了锁汇成本，再加上中美利差快速收窄，即便目前中美十年长债利差仍倒挂接近260bp，无风险套息也基本没有利润空间。如果中美利差急速缩窄或美元加速贬值，反而可能推动人民币的升值螺旋。

　　3、中期看配置：人民币净多头增加，谨慎看待7-8月超发美债的影响

　　年初以来人民币相对美元稳定升值，但升值幅度远小于其他货币，导致人民币相对一篮子货币明显贬值，后续人民币的升值空间相当充足。调研数据也显示：目前“去美元”仍是机构一致共识，而看多人民币的央行数量则明显净增加。

　　唯一需要警惕的是7-8月美债超发对流动性的潜在冲击。我们在近期的报告《美债危机：天边的乌云》中提示：7-8月超发美债可能导致流动性冲击，而美联储如何应对暂未可知。

　　4、长期看购买力：20%-30%的购买力轧差是最强支撑

　　2020年后美国陷入高通胀，而中国物价则长期稳定，这在核心消费品上形成了20.4%的轧差，在工业品上构建了33.4%的轧差。这20-30%的购买力轧差构建了人民币的“护城河”，是人民币长期升值动能的最强支撑。

　　5、脉冲行情延续，继续围绕“弹性”+“位置”展开

　　脉冲行情将在人民币升值的驱动下延续到7月上旬。人民币的升值动能延续，在美国财政部实质性突破债务上限前，脉冲行情仍将延续。建议中长期继续拥抱反脆弱的“中特估”+“科特估”安全资产，短期继续增配“科特估”—①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI算力）。

　　风险提示：国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步节奏不及预期等。

（文章来源：西部证券）

(原标题：“6月脉冲”能否延续到7月？ | 西部策略 曹柳龙团队)

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