财通资管包斅文：着眼“低渗透、高景气” 捕捉科技产业爆发拐点

　　科技行业正快速发展迭代，如何在变化中把握趋势是科技投资基金经理面临的挑战。“科技投资既需要想象力和前瞻性的眼光，也要沉浸在产业中小心求证。”在科技投研领域积淀10余年，财通资管基金经理包斅文总结出一套“抬头看天，低头看路”的投资方法论。他注重政策研判与产业验证的结合，擅长在低渗透率和高景气行业中捕捉产业爆发的关键拐点。在数字经济浪潮下，他重点关注国产算力基础设施和AI应用两大主线机遇。

　　构建深度研究之上的组合管理能力

　　在投身公募基金行业之前，财通资管基金经理包斅文曾在保险资管领域管理年金与养老金等资金产品，这段经历对他的投资理念产生了深远影响。

　　“保险公司的投资要兼顾绝对收益和相对收益排名，这使我在构建投资组合时，更注重收益与风险的平衡。”包斅文表示，在紧抓行业主线和结构性机会、力求趋势方向性判断不出现重大偏差的同时，他着重关注组合下行风险的控制。这种“双重目标”下锤炼出的纪律性和风险意识，成为他后来进行科技投资的底层思维。

　　回顾自己的职业生涯，包斅文表示，他早在2013年便开始研究科技行业，至今已有10余年积累。从在保险公司开始深入接触科技主题的资产配置，再到如今管理公募基金，科技投资贯穿了其职业生涯的主线。

　　转战公募后，包斅文对科技成长股投资有了更深刻的理解。谈及这一赛道对基金经理核心能力的要求，他归纳为三点：首先是定价能力，要在市场低迷时识别被低估的优质标的，也要在高位时果断止盈，避免情绪驱动下的交易行为；其次是心态，面对复杂多变的市场环境，须保持冷静与克制，做一定的取舍，抓住确定性较强的主线；最后是扎实的研究功底。

　　以前瞻性的全局观扎根产业研究

　　科技有改变世界的能力，但技术路径和应用落地也存在不确定性。在包斅文看来，科技投资的本质是一场与未来不确定性的博弈。“科技投资需要想象力，前瞻性的判断很重要，但同时也要沉浸到产业中，不断地思考、调研和验证。”他将其投资方法论总结为八个字：抬头看天，低头看路。

　　所谓“抬头看天”，强调的是自上而下的宏观视角。包斅文解释称：首先要持续跟踪科技产业的政策导向，对政策的变化保持敏锐洞察，从而提高前瞻的能力；其次是对市场流动性的判断，在不同流动性环境下，投资策略和仓位配置的节奏需要相应调整；最后是对市场“审美”的理解，即风格偏好的把握与预判，从容应对市场周期中的风格切换。

　　“低头看路”则是自下而上的细致研究。“我们要在一个好行业中有足够长时间的沉淀，以好价格投资好公司。”包斅文表示：好行业意味着处于上升周期或受益于结构性趋势，可以提高投资的胜率；好价格则关乎估值与入场时点的匹配，可以在企业低谷期寻找投资机会；对于好公司，则看重其护城河、管理团队、治理结构等长期竞争力要素。

　　布局从0到1阶段两大投资主线

　　基于多年来在科技赛道的投资研究，包斅文倾向于进行左侧布局，其投资视角偏向于低渗透和高景气的细分行业，尤其是在政策支持和产业爆发双重驱动下的机会。“我并不只是看低渗透率，而是更关注在政策支持背景下，它能否快速从低渗透走向高渗透，这是我重点投资的方向。”包斅文说。

　　“以2019年至2021年国产半导体渗透加速为例，如今在一部国产智能手机中，除少数核心部件外，大多数技术已实现国产化。”包斅文举例称，当前数字经济的发展带来了更多产业红利，类似的路径正发生在AI芯片、智能硬件等赛道，在看到政策明确支持、技术门槛逐渐突破、产业链趋于成熟的情况下，他会选择果断参与。

　　围绕当前科技领域0到1阶段的细分行业机会，包斅文重点关注两条主线：一是以人工智能为核心，包括国产算力基础设施、AI应用等；二是延续国产替代逻辑的领域，如工业软件、先进光刻设备与核心零部件等。

　　包斅文重点谈及了AI应用方向。他表示，toC和toB领域都呈现出明确的发展路径和增长潜力。在toC端，头部互联网企业的视频等多模态应用已实现用户和收入的实质性增长，而AI手机、AI玩具等硬件终端正处于爆发前夜；在toB端，得益于清晰的商业模式和政策支持，相关产品应用已进入大规模放量阶段。

　　关于当前算力投资，包斅文认为，海外市场的AI训练需求正在阶段性放缓，逐步过渡到推理需求驱动的阶段；而中国市场由于大模型仍在快速演进，训练侧算力仍处于高速增长阶段。此外，得益于我国在数据与应用场景上的优势，本土市场的AI应用正迅速起量，未来推理侧算力的前景可期。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：财通资管包斅文：着眼“低渗透、高景气” 捕捉科技产业爆发拐点)

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