华商基金张明昕：紧跟时代边际变化 深耕产业趋势景气投资

　　“任何大的产业趋势，一定起源于主题，终结于价值。而真正的产业投资必须契合彼时最大的时代背景，其中的边际变化往往酝酿着最大的投资机会。”华商基金权益投资副总监、华商致远回报混合拟任基金经理张明昕近日接受中国证券报记者采访时表示。

　　多年的一线投研经历使张明昕深刻体会到，长期稳定的投资范式并不存在，任何一种策略一定要深刻分析背后的经济社会及市场背景，因时而异、因势而异，保持谦虚、敬畏市场，不断地迭代和进化才能长期存活于这个市场。

　　聚焦成长价值，寻找产业“星辰大海”

　　“能够被广泛认可的投资机会，一定具备鲜明的时代背景，是那一个时期经济社会发展最重要的任务和最主要的特征。”张明昕表示，回顾中国资本市场三十多年的历程，时代的变迁带来过很多系统性的投资机会：2005年的工业化城镇化行情，智能手机发布后开启的2015年移动互联创新浪潮，2016年到2017年供给侧改革带来的周期股猛涨，2019年到2021年消费升级潮流带来的核心资产“狂飙”，2020年到2022年碳中和背景下波澜壮阔的新能源行情，再到2022年底GPT-3.5发布至今引发的AI浪潮。从近年来张明昕的投资来看，正是基于对时代经济产业背景变迁的敏锐感知，才系统把握住了5G、新能源、AI、人形机器人等多领域的投资机遇。

　　在多年的市场历练中，张明昕形成了一套系统而务实的投资方法论。他将投资价值划分为三个维度：深度价值、成长价值和博弈价值。他的投资风格更侧重成长价值，专注于行业和企业高速发展阶段带来的投资机会。

　　其成长价值投资理念，源自于对产业周期的深刻洞察和精准把握。他将产业周期划分为三个阶段：0到1的突破阶段、1到10的景气成长阶段以及10到N的成熟阶段。不同发展阶段，投资的侧重点也有所区别：对于0到1的初创期，他更关注技术突破的可能性，重点评估产业实现从无到有的概率；对于1到10的成长期，则着重跟踪基本面的兑现情况，观察业绩能否持续验证预期。这两个阶段也是他重点深耕的领域。

　　在投资框架上，张明昕构建了一个自上而下与自下而上相结合的完整体系。自上而下，他从宏观视角出发，把握时代发展的大趋势和政策导向，通过系统的行业比较，筛选出具有战略意义和广阔前景的产业方向。自下而上，则深入产业链上下游，挖掘景气度持续向上的关键环节，寻找那些在产业周期中处于关键位置、具有核心竞争力和成长潜力的公司。总结来说，就是“基于产业趋势的景气投资”。

　　“变化是资本市场的永恒主题。A股投资的困难之处，恰恰在于长期稳定的框架可能并不存在，任何一个成功的投资范式都有其适应的时代历史背景与特定环境。”张明昕深有感触地说，“大多所谓的价值投资其实不是交易绝对价值自身，而是在交易边际价值的变化方向，但这种交易成功的前提在于对市场及公司有明确的价值判断，进而形成‘认知锚’，在此基础上根据各类边际信息修正判断。这需要对产业有深入而持续的研究，才能避免被市场情绪左右，否则很容易陷入追涨杀跌的困境。这种认知能力也是区分基金经理投资能力的核心所在。”

　　“顺大势逆小势”

　　“投资的基石一定要稳固，构建投资组合一定是基于可分析、可跟踪、可预测的东西，这是控制风险最重要的方式。”张明昕强调。

　　在张明昕看来，风险控制的核心在于两点：一是坚守价值底线，即具备安全边际，这是构建投资组合的前提，而安全边际不完全等同于低估值，合理的股价位置和确定的产业趋势是更重要的安全边际；二是强调投资的把控性，每一笔交易都必须建立在坚实的投资基石上，可以是基于政策导向、消息面，或是基于产业趋势、基本面改善、估值吸引力等，但任何投资决策都要回归投资的本质，确保逻辑的稳固性和可验证性。

　　张明昕尽量避免通过大规模仓位调整来应对市场波动，这种操作往往会导致追涨杀跌，在他看来，关键时点市场风格和行业的选择比仓位更重要。在经历过多次市场调整后，他形成了“顺大势逆小势”的投资纪律——顺应大的时代背景主线，当产业趋势确立时，敢于在市场恐慌时加仓；当估值脱离地心引力时，又能保持清醒离场。

　　面对市场波动，张明昕始终保持冷静判断。他认为，短期的市场调整往往是检验投资逻辑的好时机，“真正优质的成长股会在市场恢复时率先反弹，而且涨幅往往会超出预期”。这种定力使他在2021年核心资产泡沫破裂前及时转向新能源，又在2023年AI概念狂热时精准切换到算力等能兑现业绩的板块。

　　回归专业主义，积极把握结构性机会

　　5月23日，首批26只新型浮动费率基金获批，华商致远回报混合位列其中。根据公告，华商致远回报混合将于7月1日开始发行，张明昕拟任基金经理。

　　谈及新型浮动费率基金，张明昕眼中闪现出理想主义者的光芒。“这提醒着我们恪守‘受人之托、忠人之事’的信义义务和为投资者创造价值的目标。”他表示。曾在绝对收益领域历练的他，将浮动费率视为对专业主义的召唤。在他看来，费率改革将有利于机构更加聚焦创造超额收益的能力，更好地实现管理人与投资者利益的绑定，推动资产管理行业回归本源。

　　展望后市，张明昕认为当前市场已经出现了一系列积极变化。政策面的持续发力有效降低了系统性风险，经济数据出现积极信号，横空出世的DeepSeek在全球引发大模型平权浪潮，整个社会的信心显著回升，科技创新正在成为全社会的广泛共识，这些都为资本市场奠定了良好的发展基础。

　　“中国资产的价值重估进程才刚刚开始。”张明昕表示，随着经济结构转型升级的持续推进，资本市场将涌现出更多具有长期投资价值的标的。在具体的行业选择上，立足于行业景气的观察维度，从产业进展等角度来看，张明昕认为“AI+万物”就是这个时代最大的历史潮流，AI产业的发展可能有波峰波谷，但产业趋势已不可逆转。预计未来一段时间AI及其衍生的自动驾驶、人形机器人等领域仍为核心方向。此外，新的经济发展时期和人口结构背景下的新消费、政策大力支持下自身发展取得巨大进展的创新药、基本面向上的军贸军工等板块，或将也有系统性的投资机会。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：华商基金张明昕：紧跟时代边际变化 深耕产业趋势景气投资)

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